宝钜证券复旦大学郑长忠：稳定币，影响数字时代全球金融格局的新棋子

　　文章来源：观察者网宝钜证券

　　7月3日，复旦大学经济学院举行南土国际金融政策圆桌会第3期，也是稳定币问题系列讨论的第2场，主题为“跨学科视野下的稳定币问题”。上海高校智库·复旦大学政党建设与国家发展研究中心主任、复旦大学国际关系与公共事务学院教授郑长忠以“稳定币：影响数字时代全球金融格局的新棋子”为题作精彩发言。

　　郑长忠首先从货币本质出发，指出信用载体变化，但底层逻辑始终在“市场”和“国家”之间拉扯，稳定币体现了市场信用和国家信用的双轨张力。在信用维度的基础上，数字时代的到来为货币形态增添了技术、管理、职能三个新维度。技术上，货币从“肉身”纸币进化为代码驱动的数字形态；管理上，呈现出去中心化加密货币与中心化央行数字货币的博弈；职能上，传统货币的“全能性”被打破，转向支付、贮藏等功能的碎片化裂变。

　　在这一背景下，稳定币历经算法稳定、加密资产质押等尝试后，最终形成以法币锚定为核心的主流模式。美国、香港等地从法律层面认可此类稳定币，标志着数字时代国家信用与市场信用达成妥协——国家允许市场发行 “准货币”，市场则借助国家信用维系稳定。

　　郑长忠认为，稳定币的兴起可能从三个层面重构全球金融体系。首先，在货币职能层面，传统货币追求“全能性”，而稳定币基于场景细分聚焦特定职能，如跨境小额交易，这种分化或将倒逼主权货币重新定位，推动全球货币体系向 “职能分工化” 演进。

　　其次，金融权力分配层面，美国正试图通过稳定币将“市场信用”转化为 “货币权力”，而其他国家若跟进发行稳定币，可能形成 “主权货币+场景化稳定币”的多元体系，动摇单一货币霸权格局。

　　更深层的影响在于数字文明转型。稳定币预示着“国家-市场-技术”的新型关系，货币权力不再由国家完全垄断，而是通过技术中介在多方博弈中形成新平衡，成为挑战工业时代金融秩序的关键催化剂。

　　谈及美国热衷稳定币的深层逻辑，郑长忠强调，美国对稳定币的积极态度与其维护美元霸权的现实算计密切相关。当前美债规模高企，国家信用背书能力弱化，而锚定美元的稳定币可将全球加密经济变为美元 “外围市场”。若按渣打银行预测，2027年稳定币规模达2万亿美元，如果其中1.6万亿用于购买美债，将直接消化美国7%的国债存量，缓解美债流动性压力，同时巩固美元霸权。

　　郑长忠表示，稳定币在加密空间里的应用，其实是在为美国抢占“元宇宙货币”的先机。“可以设想一下，如果未来元宇宙经济爆发，稳定币成了里面的‘通用货币’，那美元霸权就从现实世界延伸到了数字世界，它绕过了主权货币直接对抗的敏感地带，用市场形态渗透，让对手防不胜防。”

　　关于中国的应对策略，郑长忠指出，基于中美经济禀赋差异，中国需探索符合国情的稳定币发展道路，坚持以供应链为基础的稳定币发展战略，包括锚定供应链优势，筑牢发展根基；推动稳定币与数字人民币协同发展；以创新包容策略构建生态体系等层面。

　　郑长忠总结说，中国稳定币发展需秉持“服务实体、渐进创新、风险可控”理念，以供应链为支点，在与数字人民币的协同中实现功能互补，通过包容式创新与审慎监管并重的路径，走出一条兼顾安全与效率的发展道路。这种路径既避免了“金融空转”的风险，又发挥了作为“世界工厂”的供应链优势，将为数字时代的全球货币治理提供了中国方案。

　　以下为郑长忠发言全文（已经发言人审定）：

　　刚才几位老师的发言，把什么是稳定币、可能带来的冲击以及各方面态度都介绍很清楚了——正如前面一位老师所说的那样，这股“稳定币风潮”带来的影响，轻若“风乍起搅了一池春水”，重似“山雨欲来风满楼”——而稳定币这一新生事物，恰如全球金融棋盘上的一枚新棋子。接下来，我也谈一谈对稳定币这枚新棋子一些粗浅的理解和思考，请各位老师指正！

　　一、稳定币发行意味着什么？

　　（一）货币本质与信用的双轨张力

　　要理解稳定币，得先回到货币的“根”上。货币最早就是市场的产物——远古时候大家物物交换，今天拿羊换斧头，明天拿布换粮食，换着换着发现没个统一的“中间物”太麻烦，于是慢慢就把贝壳这类东西共识成了一般等价物。马克思说货币是“固定充当一般等价物的商品”，这话的核心就是：最早的货币信用，完全来自市场交换里大家达成的共识。

　　后来到了金本位时代，黄金白银成了硬通货，本质上还是市场对贵金属稀缺性、易分割性的信用共识。直到现代国家崛起，尤其是二战后金本位瓦解，国家政权直接下场——政府印的纸币不再盯着黄金储量宝钜证券，而是靠国家信用兜底，这就把“国家信用”推到了前台。

　　您看啊，从贝壳到法币，信用的载体变了，但底层逻辑始终在“市场”和“国家”之间拉扯：

　　市场信用靠的是交易双方自发形成的共识，像早期贝壳、后来的加密货币，都是这路子；国家信用靠的是政权强制力背书，比如人民币、美元，由政府规定“这就是法币”。这就形成了一对核心张力：市场想按自己的规则玩“去中心化”，国家要靠主权捏牢“中心化”控制权，而稳定币恰恰就卡在这两者中间打太极。

　　（二）数字时代货币形态的四维变革

　　进入数字时代，货币形态的演化又叠加了三个新变量，加上原有的信用维度，形成了四个分析视角：

　　1．技术维度：从肉身到代码的进化

　　纸币时代，货币是沉甸甸的“肉身”；移动支付时代，货币化作账户里的数字符号；区块链时代，货币则蜕变为基于代码逻辑的数字生命体。就像刚才有老师说的，技术让货币的“承载体”变了，也让人们对货币的理解产生了分歧。

　　2．管理维度：去中心化与中心化的博弈

　　加密货币比如比特币，喊着“去中心化”的口号，想绕过国家信用；而央行数字货币（CBDC）呢，还是国家主导的中心化管理。当前主流的法币锚定稳定币则走中间路线：既用区块链技术，又锚定法币信用，相当于给“去中心化”套了个“国家信用”的笼子。

　　3．职能维度：从全能到碎片化的裂变

　　货币有五大职能：价值尺度、流通手段、贮藏手段、支付手段、世界货币。但数字时代的新型货币形态很少能“全能”——

　　比如比特币更多是“数字黄金”，侧重贮藏价值，而有些形态币种则主要用于交易支付。这种职能的“碎片化”，让不同货币在不同场景里各显神通。

　　（三）稳定币：国家与市场的博弈结晶

　　在这四个维度的拉扯下，稳定币日益受到关注。它不是凭空出现的，而是 2014 年到现在11年博弈的结果：

　　最初有人尝试用算法做稳定币（通过代码算法调节供需维持币值），结果崩了，大家发现纯技术不靠谱；

　　后来有人用加密资产质押，但波动太大，还是不稳；

　　最后大家发现，还是锚定法币最靠谱——国家信用背书+市场技术运作宝钜证券，成了主流模式。

　　美国、香港等地已经从法律上认可这类稳定币，这说明什么？说明它是数字时代国家信用与市场信用达成的妥协方案：国家允许市场用合规方式发行“准货币”，市场则借助国家信用维系稳定，两边都能接受。

　　二、稳定币对金融发展会产生怎样影响？

　　稳定币这颗棋子落下，可能撬动整个金融格局的重构，影响至少体现在三个层面：

　　（一）货币职能的重新洗牌

　　传统货币体系追求“全能性”，需同时满足价值尺度、流通手段、贮藏手段、支付手段及世界货币等多项职能。与之不同，稳定币基于差异化定位，往往无法或无需具备完整的货币职能，部分稳定币聚焦支付场景，通过牺牲贮藏或价值尺度的稳定性，换取交易效率；另有一些仅服务于特定生态（如区块链应用、跨境小额支付），并不谋求世界货币地位。这种职能分化与场景细分，或将倒逼主权货币重新审视自身定位，推动全球货币体系向“职能分工化”方向演进。

　　（二）金融权力的再分配

　　美国想通过稳定币把“市场信用”转化为“货币权力”，包括中国在内的世界其他国家和地区，如果也探索发行稳定币，那么，未来的全球金融格局，可能不是单一货币霸权，而是“主权货币+场景化稳定币”的多元体系。

　　（三）数字文明转型的催化剂

　　纸币体系对应工业文明的主权国家治理逻辑，稳定币则预示着数字文明中“国家-市场-技术”的新型关系——货币权力不再完全垄断于国家，而是通过技术中介，在多方博弈中形成新的平衡。这可能是比稳定币本身更深刻的变革，它挑战的不是某一种货币，而是整个工业时代的金融秩序，成为数字文明转型的关键催化剂。这场变革的深层意义在于，稳定币不仅是一种货币形态创新，更是数字文明时代“国家-市场-技术”关系重构的缩影，考验着各国在金融安全与创新活力间的平衡智慧。

　　三、美国为何更热衷于稳定币？

　　这里有个有意思的现象：美国对央行数字货币（CBDC）态度谨慎，却对稳定币更加积极，这跟欧盟“央行坚决反对、委员会希望尝试”的纠结态度完全不同。我认为，背后有三层深层逻辑：

　　（一）维护美元霸权的现实算计

　　美国现在面临一个尴尬局面，那就是：美债规模突破34万亿美元，国家信用背书能力在弱化，但美元霸权又不能丢。稳定币就成了个“妙棋”——通过锚定美元发行稳定币，把全球加密经济变成美元的“外围市场”。

　　更绝的是质押逻辑。现在很多稳定币用93天短期美债做质押资产。据渣打银行预测，到2027年稳定币规模将达2万亿美元。如果其中1.6万亿用来买美债，那么，相当于直接消化了美国7%左右的国债存量。这不仅解决了美债流动性问题，还让巩固了美元霸权。

　　（二）市场逻辑主导的金融基因

　　美国金融体系骨子里是“市场驱动”的，运作逻辑是市场规则。稳定币的“市场信用+技术赋能”模式，天然契合美国的价值偏好——它不需要政府强行推广，而是靠资本逐利性自己跑马圈地。

　　这里有个值得关注的逻辑，从一定意义上讲，美国正通过稳定币形成“市场信用对国家信用的反哺”。当美债高企、国家信用面临压力时，稳定币以市场共识为美元构建了一种“外围信用支撑”——全球投资者持有锚定美元的稳定币，客观上强化了对美元的信用认同。这种模式在一定程度上用市场力量为美元霸权补位，可视为以市场逻辑加固国家信用的一种探索性操作。

　　相比之下，中国、欧盟的金融体系中国家自主性更强，对“市场主导的货币形态”天然更谨慎。美国之所以能推进这一模式，与其国家信用从根基上依托市场机制密切相关，稳定币对其而言，更像是在既有霸权逻辑下借助市场力量的一种适应性调整。

　　（三）元宇宙时代的货币卡位战

　　现在都在说元宇宙是未来，元宇宙的经济体系需要什么？需要跨主权的支付工具。稳定币在加密空间里的应用，其实是在为美国抢占“元宇宙货币”的先机。

　　可以设想一下，如果未来元宇宙经济爆发，稳定币成了里面的“通用货币”，那美元霸权就从现实世界延伸到了数字世界，它绕过了主权货币直接对抗的敏感地带，用市场形态渗透，让对手防不胜防。

　　四、中国应如何应对？

　　基于中美经济禀赋的根本差异，中国该如何在稳定币领域破局？在数字化转型背景下，加快推进数字金融发展是建设金融强国的重要内容。面对稳定币这一数字经济时代的货币新形态，我们必须积极应对、探索符合国情的发展路径。这就需要我们立足基本国情，既不盲目照搬美国模式，也不消极排斥，而是遵循党中央“统筹发展与安全”的金融方针和金融服务实体经济的基本原则，紧扣制造业大国的供应链优势，走出一条服务实体经济的稳定币发展新路——坚持以供应链为基础的稳定币发展战略。具体可从以下四个层面系统推进：

　　（一）锚定供应链优势，筑牢发展根基

　　中国作为全球供应链枢纽，拥有制造业实体的独特优势。区别于美国的金融驱动模式，我们应将稳定币定位为服务供应链的功能性工具，以跨境贸易、大宗商品交易等高频场景为切入点，通过稳定币与供应链债权数字化的深度结合，着力解决实体企业面临的汇率波动与结算效率痛点，形成独具中国特色的产业驱动型稳定币模式。让稳定币成为链接“一带一路”贸易网络的价值载体，从根本上坚守金融服务实体经济的本源，夯实稳定币发展的实体根基。这种以供应链为根基的稳定币模式，将通过“贸易结算-价值载体”的路径，为人民币在跨境供应链场景中的深度应用探索新的数字化基础设施。

　　（二）推动稳定币与数字人民币协同发展

　　在稳定币发展进程中，需注重与数字人民币形成有机协同。二者以服务新发展格局、助力数字经济与实体经济深度融合为共同目标：数字人民币作为国家信用支撑的法定数字货币，为稳定币提供价值锚定与清算基础；稳定币则依托供应链场景拓展应用边界，助力数字人民币向跨境贸易等领域延伸。这种协同不追求明确的功能划分，而是通过市场化机制实现优势互补，共同构建服务实体经济的数字金融生态体系，这种协同不仅能提升国内金融数字化效率，更能为人民币国际化探索新的落地场景。

　　（三）以创新包容策略构建生态体系

　　秉持“创新引领+包容协同”原则，在香港等离岸市场及境内政策先行区试点差异化模式，在风险可控范围内深化探索，兼顾实体锚定与法币支撑，通过渐进式试点分场景推进。这种包容式创新既充分发挥供应链优势，又保留技术接口弹性，逐步构建安全可控的稳定币发展框架，在全球数字金融格局中形成具有中国特色的竞争力，并为人民币国际化创造条件。

　　总体而言，中国稳定币发展需秉持“服务实体、渐进创新、风险可控”理念，以供应链为支点，在与数字人民币的协同中实现功能互补，通过包容式创新与审慎监管并重的路径，走出一条兼顾安全与效率的发展道路，将为数字金融强国建设注入新动能。这种路径既避免了“金融空转”的风险，又发挥了作为“世界工厂”的供应链优势，将为数字时代的全球货币治理提供了中国方案。

　　总之，面对稳定币这股“风”，对中国来说，关键是看清风向——不盲目跟风，也不逆风而行。我认为，如果以供应链为锚、以实体为基、以技术为器，我们就能在这盘数字金融的新棋局中，落下一枚既稳又活的“中国棋子”。

　　谢谢大家！

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